当前“特朗普交易”主宰市场。特朗普胜选的消息推动了美元、美股及加密货币的上涨，但与此同时，市场开始定价关税政策的风险，导致原油、黄金、铜普遍下跌1-5%。

隔夜，大宗商品中的“领头羊”黄金大跌3%、白银和伦铜均跌超4%。而大宗商品未来趋势如何？

花旗在最新的研报中预测，特朗普回归将打击油价，布伦特原油预计将在2025年回落至60美元/桶。短期内，黄金或因美股及AI交易走强而表现疲软，但黄金牛市驱动因素仍然存在，建议低于2700美元/盎司时抄底，6个月目标价仍为3000美元。

对于其他金属，花旗认为基本金属的中期前景较为不确定，未来的走势可能更多依赖于中国及贸易形势发展，因此对基本金属持中立态度。

贵金属短期疲软不影响长期趋势，逢低抄底黄金

花旗在研报中指出，从历史趋势来看，美国总统大选后，黄金通常表现不佳。以2016年特朗普入主白宫后为例，黄金在一个月内下跌了8%。然而，这种趋势为投资者提供了逢低买入的机会，仍然认为黄金价格将在6个月内升至3000美元/盎司。

黄金牛市的结构性驱动因素依然存在，包括美国高利率环境、持续恶化的劳动力市场以及全球黄金ETF需求的持续增长。此外，全球债务水平的不断膨胀以及去美元化进程也为黄金提供了支撑。花旗相信各国央行可能会继续大量购买黄金。

从贸易角度看，特朗普提出的关税政策可能会打压美国经济增长，类似于2019年，黄金资产配置将增加，金价也可能因此上涨。花旗指出，考虑到白银对全球经济增长的正贝塔系数较高，白银的走势可能会在一定程度上受到贸易形势的影响。

特朗普回归将打击油价

花旗建议石油生产商在未来一两个月内减少对中东风险的敞口，预计特朗普上台后，油价可能承压，布伦特原油价格预计将在2025年平均为60美元/桶。

在特朗普回归前，中东局势可能进一步升级，导致油价剧烈波动。随着特朗普重新入主白宫，共和党赢得参议院多数席位，布伦特原油价格已经开始下跌。花旗认为，特朗普的新任期可能对油市产生看空影响，这种政治变化可能会在2025年继续对油价形成压力，尽管政治和制裁政策的风险仍可能支撑油价。

特朗普关税政策的冲击将对全球经济造成负面影响。花旗模拟数据显示，美国对他国征收10%关税将导致全球GDP减少0.4%甚至0.6%。而这进一步削弱全球市场石油需求的增长，尤其是柴油需求。特朗普也可能通过影响OPEC+的生产决策，进一步影响油市走势。

关税政策——基本金属的主要“逆风因素”，中期前景看中国

花旗指出，特朗普当选和共和党“红色浪潮”席卷后，市场立即将关税政策的风险计入价格，导致基本金属价格急剧下跌。因此，基本金属市场目前处于“观望模式”。

该行认为，基本金属的中期走势将取决于中国及贸易形势如何发展。其基准情景预测，铜价将在2025年下半年升至11,000美元/吨，铝价将在2025年下半年达到2,900美元/吨。原因是美联储降息、中国的宽松政策以及油价下跌预计将支持全球制造业周期的复苏，此外，脱碳相关需求的增长也将对金属价格形成支撑。